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国海证券 研报作者：卢昊，代鹏举2021年将是新一轮库存周期的开端。2020年受疫情影响，内需外需先抑后扬，行业景气度在Q3企稳反弹。微观上，环氧丙烷、MDI、有机硅中间体DMC、PA66等价钱泛起大幅上涨，也讲明需求泛起边际改善。2021年化工各行业将处于被动去库存和主动补库存的阶段，一般而言，库存周期的各个阶段至少连续两个季度。
而产能投产方面，各子行业的投产节奏放缓，主要资本开支均来自龙头企业，行业集中度提升，化工企业在工业链中的议价能力提升。因此，我们认为2021年化工行业将处于景气度上行的通道。陪同着原油需求回暖，化工行业PPI有望回升。
白马龙头和新质料受市场青睐。我们分析了50亿以下市值、50-100亿市值和100以上市值企业的涨跌幅。市值100亿以上的公司更受市场青睐，讲明市场更愿意给白马龙头公司一定的溢价。
而在三个市值区间内，新质料板块公司的涨幅均靠前，原因在于新质料具有技术壁垒，拥有庞大的国产替代空间，需求确定性强。我们认为白马龙头和新质料的逻辑在2021年依然建立。
行业评级及投资计谋：2021年将是新一轮库存周期的开端，化工行业景气度有望上行。我们建议关注三条主线：1.受益于经济苏醒的周期龙头。2021年在全球经济苏醒的预期下，化工各细分子行业需求将会提振，而龙头企业在景气低谷时逆势扩张，产能集中度进一步提升，当行业步入景气周期时，龙头企业盈利弹性大。
2.“海内大循环”下，需求确定性高的军工新质料板块。随着新一代战机、运输机、军用发念头等的快速放量，军工新质料的用量将大幅提升。
3.其他具有辽阔市场空间的新质料行业，如生物基尼龙、可降解塑料、电子化学品等。综上，维持行业“推荐”评级。 投资偏向一：受益于经济苏醒的周期龙头。下游房地产、家具、冷链物流需求旺盛，行业集中度连续提升的聚氨酯工业链，推荐万华化学（600309）。
生猪养殖回暖动员饲料添加剂维生素和蛋氨酸需求。推荐新和成（002001）。需求稳定且刚需属性强的农药行业，推荐行业白马扬农化工（600486）和CDMO龙头联化科技（002250）。
乘用车和商用车保有量提升后动员需求增长的轮胎行业，推荐专注重卡和工程机械轮胎领域的贵州轮胎（000589）。受益于疫情后纺织服装行业回暖的涤纶长丝行业，推荐桐昆股份（601233）。 投资偏向二：需求确定性高的军工新质料板块。
军机更新换代和国产大飞机项目刺激需求的碳纤维行业，推荐光威复材（300699）和中简科技（300777）。军机用量占比提升、航天发念头国产化动员的钛合金行业，推荐西部超导（688122）。此外还推荐军品业务生长迅速的昊华科技（600378）和3D打印定制质料的龙头铂力特（688333）。
投资偏向三：其他具有辽阔空间的新质料行业。替代传统石油基尼龙的生物基尼龙行业，推荐凯赛生物（688065）。受益于“禁塑令”的可降可降解塑料行业，推荐金丹科技（300829）。
高速增长的显示质料行业，推荐液晶和OLED质料龙头瑞联新材（688550）。入口替代空间庞大的半导体质料行业，推荐电子特气龙头华特气体（688268）。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；宁静生产风险；原油价钱大幅颠簸风险；推荐公司业绩不达预期。
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